作者：柴鼠兄弟

誰適合存股？先搞懂三大差異

台灣自2008 年金融海嘯後，利率長期處於低檔，錢放在銀行雖然沒什麼風險，卻也無利可圖，所以「存股」一直是定存族提高報酬的一種配置選擇。

近幾年，台灣投資人對ETF 的接受度越來越高，它除了具有低交易成本的先天優勢，有些原型ETF 還能每年提供穩定的配息，於是慢慢受到許多存股族的青睞，納入分批布局、長期持有的名單，其中最知名的就是「台灣50」（0050）和「台灣高股息」（0056）。

這兩檔原型ETF 成立時間都超過10 年，且來自同一家公司，但追蹤的指數不同，持股邏輯也不一樣，因此這兩檔經常被拿來比較，哪一個「更好」，就一直是存股界的熱門話題。

我們且將勝負放一邊，其實光比較0050 和0056，也可以增加不少對ETF 的認識。鼠舉出三個最重要的差異。

高股息指數，並非完全客觀的排名

首先，0050 追蹤的是台灣50 指數，組成依據是台股市值最大的50 家公司，也因為排名前50 的公司加總規模非常大，市值占整體台股大盤將近七成，所以不用九百多家上市公司全買，幾乎可以反應整體大盤的表現，也因此0050 才會成為台股指數化投資的標的首選。

0056 則是標榜高股息，追蹤的是「台灣高股息指數」，該指數是從台灣50 和台灣中型100（市值排名51 ∼ 150）中，挑選出預估未來一年「現金殖利率最高」的30 家公司，而編撰出來的指數。

意思是，從排名前150 的雞裡面，再挑出最會下蛋的30 隻雞來養。持有0056 就是持有台股大型上市公司裡，殖利率最高的30 家，有一種上前三志願又讀資優班的感覺。不過要注意一個關鍵字「預估」，意思是這個「高股息指數」納入的30 家公司，並非完全客觀的排名，而是透過資料庫*進行模組預測的結果，這就是0050 和0056 第一個最大的差別。

周轉率不同

此外，在先前的章節曾提到，0050 是透過「完全複製法」來達到追蹤台灣50 指數的效果，而0056 也是採用完全複製來持有這30家公司的股票。所以只要高股息指數裡的成分股一調整，0056 的持股就得跟著改，ETF 的淨值才能貼近指數的表現。

不過引發討論的地方在於，高股息指數的成分權重並不像0050是依照市值大小分配，而是用殖利率高低當作依據，也就是這30 檔股票當中誰殖利率越高，占指數的權重就會越高， 0056 的持股比例就會跟著越高。

萬一這間公司殖利率因為股價走高或股利縮水而掉下來，占高股息指數的權重降低，或被從成分股刪除，0056 的持股比例就會跟著下修或出清持股，由此可知0056 的持股調整頻率一定會比0050還高，為什麼呢？必須先了解兩個概念：

1. 公司「市值大小」與「殖利率高低」並非正向關係，因為最大的雞不見得最會生蛋，會生多少蛋也與體積大小無關。

2. 殖利率並非一個固定值，會隨股價和股利改變而動態起伏，分母和分子都會改變計算結果。

* 根據0056 的基金說明書，採用國際專業財金資料庫「湯森．路透」（Thomson Reuters）所預測未來一年的現金股利，未列入該資料庫者則以「富時指數有限公司」（FTSE）的歷史現金股利殖利率資料代替。

如果一個指數是依照「市值排名」編撰，那每一季再怎麼重排就還是那幾家，頂多是最後面幾名偶爾會換，因為大型上市公司的市值排名不會沒事一直大風吹。例如，台灣50 的指數成分股平均每一季都只調整一名，有時則完全沒有調整，當0050 完全複製它時，每季的持股狀態自然也不會有太大變化，所以0050 每年的周轉率＊才能維持那麼低。

但0056 就不一樣，因為是用「殖利率高低」做權重的核心依據，除了殖利率變動會影響成分占比，還會因為每家殖利率都很接近，指數又只納入30 名，只要降個百分之零點幾的殖利率，就很難維持在前幾名，下次這道菜就可能得被便當店老闆換掉了。

鼠根據投信公會的資料整理出0050 和0056 近幾年的周轉率，可以發現0056 的年周轉率約都在五成，也就是平均每年有一半的持股會被換掉，但台灣50 卻只有5%而已。

也就是說，如果便當的配菜這週是苦瓜，下週變成豆乾，之後又變成滷蛋，叫貨的廠商三天兩頭一直換，頻繁的轉換成本自然會反映在便當的價格上。對本質仍是基金的ETF 來說，高周轉率會對淨值產生耗損，整體績效就容易受影響，這就是第二個常被討論的差異。

* ETF 年周轉率可以簡單理解成「便當菜色更換的百分比」，例如，年周轉率50％，代表這一年內有一半的配菜被換掉、周轉掉了，100％就代表今年全部的配菜都換一輪了，換句話說，周轉率越低代表持股越穩定，很少在更換持股，這就是0050 的特色之一。

持股比例不同

最後一個要提醒的是，「大者越大」的現象！也就是他們的持股比例。

圖表3-48 是2003 年0050 剛發行時的50 家公司持股比例，台積電占16%、聯電6%、台塑5%⋯⋯一直到第十名的中信金3%。

在成立16 年之後的2020 年2 月持股比例，台積電仍然最高，但占比從16%倍增到40%，第二名鴻海5%，第三名聯發科只剩不到3%。

發現了嗎？第1 名的持股比例大幅成長，但第3 名之後的占比全部縮減，也就是說，現在的0050 有四成持股是台積電，未來想掌握0050 的走勢，就要同時關心台積電的發展，因為它對0050 的影響力已經越來越大。

而0056 在2018 年第一季的持股比重，你會發現公司的占比都不會差很多，比較平均分散在各家公司，也因此單一公司的股價漲跌，對0056 的影響不像0050 那麼大，這就是第三個重要差別。

當然除了以上三點，還有許多不同之處，鼠再加上其他幾項一起評比：

但這張圖表絕對不是誰的勝比較多就一定比較好，因為每個人在意的評估項目不一樣，比較出來的結果也會不一樣。而且0050 和0056 也不是只能二選一，現在很多投資人都是兩個輪流買，例如有一派主張用0050 賺波段價差，畢竟0050 和大盤的連動較高，0056 波動係數較低，適合穩穩地賺股利，但有另一派的建議是完全相反，各有不同的見解。

不論如何，透過分析這兩檔台股的ETF 明星，以及它們之間的幾個重要差異，不僅可以更深入認識ETF 的組成原理，還可以學會更多評估ETF 的方法。也可以將同樣的分析模式套用在其他不同種類的ETF，試著探索各種ETF 用什麼方法追蹤什麼指數，以及指數編撰的內涵，對剛接觸ETF 初學者來說，會是很有幫助的練習。

新百王證券  電子交易CP值領先者

營業員：曾坤琦           　　07-241-9575

高雄市前金區中華三路11號B1

100年金管證總字第0066號