▲近期股市衝上萬四大關，交易熱絡，但看空的反向ETF和融券也跟大增。（圖／攝影組）

很難想像，在大多頭的當下，台灣50反1的市值規模，竟擠下台灣50，成為當前台股規模最大的ETF。市場擔憂，投資人看錯方向，恐又付出慘痛代價。

出一道投資的考題：誰是台股中規模最大的ETF？很多人第一直覺是元大台灣50，亦是市場上最常推崇的定存金融商品0050。

不過很抱歉，這答案是錯的。很難想像，就在台股已經超越14000點的大多頭的行情下，根據最新數據，截至10月底，台股規模最大的ETF，竟然是元大台灣50反1，以1089億元的市值規模，擠下目前規模為962億元的元大台灣50。

台股往14000點邁進，全球股市正在改寫歷史新高，台灣50反1規模卻逆勢擴大；究竟為何在大多頭的時刻，反向ETF會成為大熱門呢？

散戶別亂跟！　外資大買為了避險操作

從股市討論區中不難發現，很多投資人都言之鑿鑿，外資正大舉買進元大台灣50反1，單月買超達百萬餘張。進一步解析，市值規模達千億的元大台灣50反1，外資占比4成；國泰台灣加權反1，持股更來到8成；富邦加權反1，更衝上86%，從這些跡象意味著「外資已經看壞後市」。

不少散戶看到這些數字就跟著外資加碼，卻可能忽略了大局，「外資不是因為看壞後市，布局反向是為了『避險』，片面解讀會誤判市場走向。」熟知外匯操作的法人解釋，「如果外資真的看空，大可在期貨市場作空，不需要繞一圈的透過反向ETF看空台股。」

那麼，外資既不是看壞台股，為何要大買反向ETF？除了避險之外，另一個更重要的原因，就是為了「強勢台幣」而來。

由於台灣對外資有嚴格的管制，不得購買超過30%的固定收益商品，意指不能有超過30%資產是現金。若是攤開反向ETF的組成結構，有60%比重為附買回債券，20%為現金，剩下20%才是期貨操作放空。

不適合長投！　反向ETF是期貨不是股票

外資的用意，就是在迴避30%的炒匯規範，藉由購買反向ETF，不只在新台幣升值後可以賺到匯差，也規避了現股單邊的風險，完成立體架構的避險機制。

但反觀一般小股民，卻誤以為外資持股很高就是看空台股。根據證交所統計，由於目前反向ETF的成交量普遍熱絡，每日成交量都超過10萬餘張，很顯然一般投資人參與的比率相當高；然而，台股今年3月19日反彈至今漲幅已達63%，相呼應的反向ETF自然是全面崩跌。

若從跌幅比率來看，今年以來的至少超過25%。就連主管機關都再三提醒，反向ETF絕不能長期持有，假若看錯方向，千萬不可以想著等待反彈，應該要認賠收場。

對此感到擔憂的知名分析師孫慶龍說，「大家應該先了解元大台灣50反1到底是什麼樣的商品，並不適合長期投資。」

首先，反向ETF是期貨商品，無法靠配息攤平成本。一般來說，台灣50 ETF雖說是追蹤台灣50指數，但卻是真正的依照權值比率購買50檔股票，所以，台灣50 ETF會配發現金股息，因為這檔ETF是由股票所組成；若是被套牢，也還有股息可以領，長期仍有機會賺到價差。

而台灣50反1 ETF，顧名思義，這類型ETF就是與台灣50的相反的指標。但是如何做到反向ETF，不是去放空這50家公司的股票，而是用期貨的方式，去複製出一個可以跟台灣50反向波動的投資組合。

既然是期貨商品，因此不僅不會配息，還有「到期日」的問題，意思是指有期間的限制。期貨期間限定大致分為1個月、1季，所以當到期日到了，就必須進行到期結算，不然就要全部賣出。如果還想持有，就必須要重新再買下1個月的期貨。

而反向ETF為了要每月持續追蹤台灣50指數，發行的投信就必須賣出當月的期貨口數，購入下1個月的期貨口數，這一買一賣的換倉成本，1年就會讓淨值無端減少0.12%。

第2，是經理費用成本偏高。元大台灣50反1經理費1%，而元大台灣50的經理費則是0.32%，這部分就比原ETF多出2倍之多。拉長時間來看，經理費、保管費和轉倉費，每年多付出的成本為1.2%，5年就達6%，意味著指數還有任何波動，5年下來，淨值就少了6%，不適合長期投資。

根據證交所資料統計，4檔以台灣指數為主的反向ETF，成立至今跌幅都超過5成，其中，群益台灣加權反1的市值規模剩下1.63億元，距離期貨ETF的清算門檻5000萬元，已不遠矣。

就算連結到美、中、港、日股指數為主的ETF中，就連近年股市表現最差的陸股，其反向ETF掛牌至今也呈現大跌5成的狀況。此外，在美國科技股今年猛暴的飆漲下，相關連結的富邦NASDAQ反1 ETF，今年大跌38%，成為反向ETF中跌幅最為慘重的一檔。

一旦清算虧很大！　反向商品今年報酬率不佳 

至於富邦印度反1、恆生國企反1 2檔反向ETF成立至今重挫之外，也由於長期成交量過冷，目前市值規模都剩下1億餘元，也隨時可能會面臨清算。

前些日子，元大投信才因為S&P原油正二慘遭清算，與小股民為此吵得不可開交。這一回，元大投信第一時間出面提醒投資人，一定要了解反向ETF的一些風險須知，以及不適合長期持有這些反向ETF，就是擔憂再演出原油ETF事件的風波。

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