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薩夫特專欄／股民進入最艱難的一年...

企業利潤率正在下滑，這是第二次世界大戰後每一波經濟衰退之前都曾發生的事。

而且是在觸及新高水準後滑落，這可能暗示未來面臨快速、顛簸的下坡路，或緩步下降的漫長路。就結果來看，這一回或許也一樣，只是前置時間（從經濟開始減速到經濟萎縮的時間）混沌不明。

德意志銀行說，美國企業利潤率在2014年觸頂，如今已從峰頂下滑7.3%。1946年以來，從峰頂到衰退平均費時八季，依此推估，美國經濟可能在2016年下半年開始向下沉淪。

可能是美國經濟遭外國的感冒傳染。新興市場的不景氣加深、蔓延，導致投資下滑，獲利萎縮接踵而至。

傑洛姆里維預測中心（JLFC）經濟學家在研究報告指出，2015年獲利降低，可能抑制2016年的國內投資；出口下滑則可能導致衰退加速在各個新興市場經濟體全面蔓延開來。而隨著全球經濟惡化變本加厲，不僅美國經常帳逆差會顯著擴大，市場重挫，固定投資也會下降，美國經濟將尾隨其他國家陷入衰退。

中國成長減緩，加上中國正從需要大量天然資源的投資導向型經濟，轉型為內需導向，已讓新興市場嚐到苦果。巴西目前已陷入衰退，南非今年初可能步上後塵。

往好的方面想，獲利下滑可能只是個假動作，主要因為油價下跌侵蝕能源工業的利潤率，導致投資縮減。1985年能源工業也發生類似情況，但直到1990年才出現經濟衰退。畢竟，能源變得更便宜，整體而言有利於經濟成長和消費者支出。

無論如何，有一件事是明確的：2016年不至於見到前兩波衰退的歷史重演。在2001和2007年，泡沫爆破，企業利潤崩落，從高峰到衰退開始只隔了幾個月，而不是數季。現在離那種下墜角度還差得遠。一大因素是工資漲幅尚屬溫和。

但2016年對股票等風險資產可能是艱困的一年。最佳情況是工資溫和上揚帶動消費者支出與企業營收成長，抵銷利潤下滑。最壞情況是，萬一中國或新興市場崩潰，導致美國在2016年底出現衰退的初期跡象，聯準會（Fed）將發現能藉降利率救市的空間有限，也許只有0.75個百分點。

（作者James Saft是路透專欄作家）2016-01-02 經濟日報 編譯湯淑君

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