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解讀市場／惡性循環...2016最大一隻黑天鵝

甫進入2016年第一個交易日，全球金融市場便來了一場驚心動魄的股災，期間黑天鵝到處飛，但仔細溯源大致是：油價、人民幣與美國升息。

自金融海嘯以來美國非農部門已經創造了超過1,300多萬的新增就業人數，即便扣除短期工，也遠超過金融海嘯期間丟失890萬餘人的工作。若再觀察住宅市場、零售銷售、可支配所得與企業的獲利，美國啟動的與其說是升息，不如說是「脫離零利率」。

當今美國的景氣表現若還需要「零利率」，也相當荒謬。很顯然，市場疑慮的是：美國禁得起幾次升息？用多久時間來完成？雖說官方的說法是，至少在2016-2018以每年1%（也就是一年四次）來進行，同時也保證，這速度不是既定，而是取決於實際經濟表現。問題是，取決於經濟數據等於就是不確定。

正在尋求轉型與深化改革的中國，因牽涉「調結構」，過去對經濟增長高度貢獻的製造業正持續汰弱留強，而新扶植的產業規模尚不足以撐起大局，經濟增長肯定是減緩的。

中國畢竟亦有條不紊地推出系列改革或促進增長的紅利，諸如：「一帶一路」、「亞投行」、「中國製造2025」與「十三五」計畫等，今年10月1日起，已納入人民幣的SDR（特別提款權）便將上架，人民幣正如火如荼地朝向國際化，這些都是正向趨勢，新的中國成長模式值得期待。

問題是中國這一轉型要進行多久才會看到正面的發展？經濟增長底限存在嗎？過程中，政經體系是否會失控？這裡顯然讓市場不放心的還是一個：不確定。

油價明明崩盤，但產油國卻仍淡定地照著既定的供應政策而生產，即便加入伊朗重回市場這一因素，產油國對油價顯得沒有市場表現那樣地關切。利用油價崩跌逼使競爭對手退出市場，進而增加自身的市占率，這賽局應該是目前油價見底不是底的主因，因此，這裡顯然讓市場不放心的又是一個：深不見底的不確定。

不幸的是，上述三大不確定性偏偏不僅相干，還形成了惡性循環，也就是：油價見底不是底，帶來大宗物資出口產業或國家出現企業倒閉與嚴重經濟衰退，又以中國最為嚴重，也拖累中國的改革進展；而油價破底，又帶來通縮，讓更多國家尋求降息，這又凸顯了唯有美國升息，而致美元獨強。

美元獨強又將使油價進一步下滑。更惱人的是，這惡性循環會在每次屆臨聯準會開會時，就重現一次，年初迄今的市場震盪正是因為1月底聯準會要開會。

看來2016最大隻的黑天鵝就是，多重不確定交織出一系列惡性循環，並帶來一次又一次的衝擊波。不幸也是所幸，這惡性循環存在終止前提，那就是，油價、人民幣、與美元同時穩住。

（作者是元大投顧全球投資處副總）2016-01-18 經濟日報 王誠宏

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