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財經觀點／一次飛來3隻黑天鵝

開年市場動盪，先是陸股和人民幣大波動，再來是油價又大幅下滑，的確，對今年的市場要很注意，因為一次飛來三大隻黑天鵝：能源價格大幅波動、中國經濟成長較預期更趨緩、過度膨脹的資本市場開始調整。麻煩的是，三隻黑天鵝彼此還會交互影響，加大市場波動。

市場劇烈動盪會讓人不安、看不清經濟的走向，終端消費不知該如何下單，這下單的保守會衝擊到生產，拉低經濟成長。經過開年來的市場波動，美國應該會延遲升息，避免讓市場更激動。

最近市場的焦點在中國，但要我來排序的話，中國這隻黑天鵝還排在第二位，最大的是能源價格大幅波動，因為它可能形成某種驚嚇。如果能源價格是反覆下跌，跌下去後再拉上來，讓市場有機會換手，情況會好很多，可是它是一路向下，跌得很深，這讓人擔心垃圾債券（Junk bond）的履約，垃圾債券中有三成是與能源相關。

能源價格下跌和原物料價格下跌同步發生，重創靠能源、原物料支撐財政和經濟成長的國家；滯留的資金看情勢不對會撤離，資金撤離又導致貨幣劇貶、通膨上升，利率高漲；如果又逢高外債，收入面減少加上貨幣貶值將影響償債能力。巴西、俄羅斯和委內瑞拉深受其苦，東南亞的馬來西亞和印尼也受影響。俄羅斯是全球第九大經濟體，俄羅斯有狀況勢必波及全球，盧布動向值得關注。

年初中國大陸股匯雙跌，源頭來自經濟成長趨緩超乎預期，趨緩是因為調整生產過剩，這一波的過剩是過剩很多，前述的原物料才會慘跌，也因此，調整的時間需要蠻長的。中國的進出口占其國內生產毛額（GDP）達三成，其調整會衝擊對中國的出口，波及像台灣這樣依賴大陸市場的經濟體。人民幣貶值是中國大陸樂見的，有利其出口、並緩和通縮壓力。

在調結構的過程中，大陸有的產業還是不錯的，而該推的政策仍積極推動。中國也有應對變局的工具，外匯存底高達4.3兆美元足以應付資金外流，要刺激內需的話，尚可以降息。

第三隻黑天鵝是資本市場過度膨脹後的調整。過去這些年全球貨幣寬鬆所堆砌的房地產、股市行情，在美國升息後總會調整。對台灣來說，房地產市場的調整已在眼前。

上述黑天鵝已經現身，不算意外了。由於三個大因素一起出現，市場波動會加大，不過，應該不致發生金融危機，無需太過恐慌。

（本文由中華經濟研究院長吳中書口述）2016-01-19 聯合報 記者徐碧華整理

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