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拉姜專欄／制定貨幣政策的遊戲規則

當前全球先進或新興經濟體都需加速成長，卻少有國家能做到。多國央行採取一些「以鄰為壑」的非傳統貨幣政策，但只會為其他國家帶來不穩定。因此我們需要新遊戲規則。

先進國家利率已經極低，央行必須採取非傳統貨幣政策，包括擴大購買資產及實施負利率。就算這些工具都失敗，還有「直升機撒錢」絕招，即由央行印鈔票送給民眾，以創造通膨。

但若在央行實施積極寬鬆措施之際，民眾卻認為經濟前途堪憂，他們便只會儲蓄而不會支出。若民眾知道寬鬆措施的效應（例如遭扭曲的資產價格，政府債台高築等）最終將會反轉，則反效果將更強。

假如民眾相信寬鬆政策不變，便可能持續買進資產，並超額借債；但寬鬆政策終必轉變，並導致資產價格反轉，屆時將造成更嚴重的資產錯誤配置後果。

同時，由於非傳統貨幣政策推升國內債券價格，退休基金及壽險公司轉而購買國外高報酬率債券，引發資金外流，使本國貨幣進一步貶值，並提高各國匯率競貶的風險，結果對任何一國都沒好處。

先進國家央行堅不承認，匯率貶值其實才是寬鬆政策最主要的傳輸管道。正因為如此，我們需要一套國際性的貨幣政策規則，阻止央行只為落實國內的使命，卻無視於國際責任。

我們可以借用交通術語。貨幣政策如果不會對國外產生太大的負「外溢效應」，可以給「綠燈」；只能短暫採取的政策，給「黃燈」；絕對該避免的政策，給「紅燈」。

若政策對國內及國外都有利，絕對是「綠燈」。

若能帶動國內成長，而只會產生短暫的負「外溢效應」，也可以給「綠燈」，因為這項政策最終能增加本國進口，而對國外有利。

非傳統貨幣政策應給「紅燈」，因為對國內需求的效應甚小，但造成大量的資金外流，引發新興市場的資產泡沫。

還有些灰色地帶。政策如對大型經濟體甚為有利，對全球的負效應不大，則對全球福祉仍有正效果，可給「黃燈」，但只能短暫實施，不能習以為常。

我們今天對政策「燈號」仍缺乏共識，但可先在學術圈討論，再推廣到IMF或G20等多國組織。最初必然很困難，但藉由討論，將使決策官員不致採取明顯屬於「紅燈」的政策。

（作者Raghuram Rajan是印度央行總裁）2016-03-28 經濟日報 編譯任中原

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