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紐約時報專欄／當債市動向與通膨展望脫鉤…

儘管國際媒體聚焦於美股大漲，但真正的行家都知道債券市場才能真正反映經濟成長及通貨膨脹展望。如果目前債市果真能正確反映經濟動向，情況將十分恐怖。不過先不需恐慌，且看下文分解。

目前所有先進國家的長期利率都預示未來將發生經濟災難。從債市價格來看，顯示市場預期未來幾年內通膨仍將超低，經濟成長仍將疲軟，各國央行數年內也無能力升息，而「英脫」更強化此一勢頭。

如果只依據美國公債「殖利率曲線」研判，明年美國發生經濟衰退的機率達60%。再看通膨連繫公債，顯示從現在到2021年間平均年通膨率僅1.4%，之後的五年也僅年增1.5%。這不僅顯示Fed今年升息機率很低，且2017年升息的機率也僅有50%。另外德、日、瑞士、丹麥及荷蘭10年期公債皆為負殖利率，顯示其他先進國家情況更糟。

但實際上，目前的公債價格只是在反映安全資產的供、需，並非顯示未來全球經濟將非常糟糕。從需求面看，由於多國政府實施量化寬鬆政策，因此非買公債不可；壽險公司受金監機關的約束，年金基金為抵消長期負債，加上銀行為符合資本規定，也都非買不可。套用經濟學的術語，即「毫無需求彈性」。

再看供給面，各國政府並未利用當前低利率的機會大發新債，使公債供給並未明顯增加。2015年底時德國政府的未償還債務為1.8兆美元，比一年前的2兆美元反而下降。

公債需求大增，且買方不論價格高低都買，加上供給大致固定，當然使殖利率不斷下降，因此公債價格已不再能對通膨及經濟成長展望提供有用的指引。

至於其他市場指標，諸如美股迭創歷史新高，股市恐慌指數非常之低，國際油價大致在高檔持穩，完全沒有透露出經濟衰退的信號。

據Cornerstone總體經濟公司經濟學者裴爾利估計：今年來公債殖利率跌幅的75%，是由於上述供、需因素扭曲所導致；有12.5%是基於投資人預期美國升息速度將減緩，只有另外12.5%是投資人真正相信未來幾年經濟將緩慢成長。

目前公債市場就像一具未經校準的車速表，因此非常靠不住。但至少提醒我們應該擔心全球經濟可能陷入通縮陷阱，而且不會在短期內改善。

（Neil Irwin是紐約時報資深經濟記者）2016-07-20 經濟日報 厄文（Neil Irwin） 【 編譯 任中原】

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