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名家觀點／中國另類風險 新興市場最大債權國

窮的只剩下石油的委內瑞拉，債信急拉警報，卻意外的讓最大的債主中國，正式浮上檯面。為了拓展全球戰略性資產，中國長期以來不斷的擴大在國際融資的地位，2014年底中國國家開發銀行和中國進出口銀行的融資總額約7,000億美元，這兩大政策銀行發展國際融資額已位居全球前兩位，且約當是全球融資第三至八名機構的總和，更超越了如世界銀行、亞洲開發銀行等超國際機構，中國儼然成為新興市場最大金主的主導地位。

為了取得新興國家的戰略性資源利益，中國兩大政策銀行將能源相關融資數額刻意的提高一倍，而這也讓那些鮮少有機會獲得國際融資青睞的低度開發中國家，得以獲取既長期又可靠的經濟開發資金，來進行基礎建設與能源短缺等改善，兩方在政治、經濟利益上各取所需。

中國締造過往新興市場繁榮是不遺餘力的，但在國際油價崩跌後，這種國際上的互利政策，開始浮現各式負面問題，也使得中國曝露於國際地緣政治、社會與環境發展衝擊等交錯複雜的風險中。

首先，中國面對的第一個風險，來自於主要債務國的償債能力風險正在升高。中國主要對外債權高度集中曝險在能源相關的融資，且有六成以上更集中於火力發電產業上。當市場價格穩定或是波動不大時，並沒有太大的問題產生，但現今商品價格的波動與重挫，導致這類國家償還債務的能力受到威脅，甚至更糟的還有部分國家出現破產疑慮。

如目前已拖欠中國借款高達650億美元的委內瑞拉，宣布國家進入60天的緊急狀態，而中國是否該持續金援，夾雜國際政治多重複雜因素，更讓自身陷入進退兩難的境地。

其次，這類戰略性政策的融資放款，與中國新舊經濟的轉型出現脫勾。例如，在巴黎氣候變化協議中，全球兩大排碳國的中國與美國都制定遠大的減排目標，中國設定溫室氣體排放量在2030年達到高峰，且今年將原本就供過於求的煤炭供應量減少了10億噸。的確，從中國國內煤炭消耗數字來看已出現連續兩年下滑，而這卻透露中國對海外煤炭產業融資與未來國內經濟發展政策走向，正朝不同的道路前進，這種脫勾是否侵蝕或違背中國經濟轉型成效以及影響中國的最終利益，尚須特別留意其中變化。

以「中國打個噴嚏、全球就大感冒」來形容新興經濟體的現狀一點都不誇張，中國經濟的由盛轉平，讓新興市場這段期間承受了經濟成長大幅萎縮倒退、大宗商品價格暴跌、通貨膨脹惡化與外債持續膨脹等問題。想當初新興市場曾助中國經濟一臂之力，中國也樂意成為新興市場最大的盟友，新興市場經濟轉弱則又牽動中國經濟的表現。

國際貨幣基金用來追蹤衡量新興市場風險的指標，已快速攀升到接近2008年金融海嘯時的水準，新興市場國家與企業違約的預期只增不減；中國新舊經濟的結構調整已讓新興市場經濟發生實質性影響，中國與新興市場已經成為緊密相連的生命共同體，接下來的發展，值得關注。

（作者是國票金控總經理丁予嘉博士）2016-06-06 經濟日報 丁予嘉

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