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三大因素…牽動Fed決策

■柯奇拉科塔

（Narayana Kocherlakota）

去年12月時美國聯準會（Fed）官員曾指出，計劃今年每季都升息1碼，但時至今日此一升息架構已蕩然無存，使投資人及一般民眾都在猜測Fed打算如何控管經濟。主席葉倫本周將在傑克遜洞Fed年會上發表演說，她必須提出更可靠、更有說服力的計畫。

葉倫可能一開始就揚棄未來利率變動的時間表。由於經濟環境變化無常，Fed已無法承諾會依據之前的時程來調整利率，否則將會傷害Fed在市場及國會的信譽。

Fed每季都公布決策官員對未來利率的預測，但這項慣例現在已經無用。葉倫在演說中也不該再提這些預測對實際政策的作用。

既然不能再提升息時程，那些因素將影響Fed的決策？如果只說決策官員會考慮多項指標，這絕對不夠。相反的，葉倫應指數數項重要的因素。我認為有三項特別重要：通膨壓力、經濟滑坡的風險，以及勞動市場。

首先，通膨目前仍低於2%目標，且四年多來一直如此。Fed在7月的會議紀錄中指出，預料到2018年之前通膨率仍將低於2%，這點並不支持Fed升息。

第二，經濟下滑的風險對Fed特別重要，因為利率非常之低，因此一旦再出現經濟震撼，Fed運作的空間十分有限。最好的做法是現在仍維持低利率，如此經濟才能具有對抗新震撼的韌性。

第三，勞動市場情勢更難解析。失業率已經陷在5%上下近一年之久，不但低、而且穩定，顯示經濟已接近充分就業，再低便可能使通膨出問題。但儘管人口逐漸老化，但過去一年來每月非農業就業人數平均仍增加約20萬人，且勞動參與率正在上升中，都顯示勞動市場還有改善的空間。既然如此，為何不應該暫停升息？

基於上述三項因素，Fed今年內不升息實屬合理。葉倫應強調其中的關聯性，並強調這些指標仍是Fed未來兩年在決策時的核心要素。

除了利率外，葉倫也應依循以往的慣例，在演說中描述未來Fed貨幣政策的輪廓，這對一般民眾及聯邦公開市場委員會的成員都相當有用。

（作者Narayana Kocherlakota是明尼亞波利地區聯邦準備銀行前任總裁、彭博視角專欄作家／編譯任中原）

2016-08-26 經濟日報 編譯任中原

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