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伊爾艾朗專欄／超額流動性還能支撐市場？

國際股市上周五因擔心美國即將升息而重挫，公債及商品同步走低。賣壓的背後，凸顯出市場原本預期聯準會（Fed）升息的機率過低。

過去一年來市場曾多次遭逢空襲，結果都只是暫時回檔，且迅速翻升。這次是否也將依循相同的模式？各方仍有爭議；有人建議投資人逢低買進，但也有專家建議先賣先贏。

對後市的研判其實與企業及經濟基本面的關係不大，而與投資人如何看超額流動性是否將繼續支撐市場有關。具體的情況包括：

一、基本面不大可能在短期內明顯改善。國際貨幣基金暗示可能再度下修全球經濟成長預估，各國成長引擎已欲振乏力，總體經濟政策過度依賴央行，全球政策協調不足，各種有利的政策也無法落實。

二、政治與地緣情勢不利。美國大選已進入衝刺階段，「英脫」迄今動向仍不明朗，義大利面臨憲法公投，西班牙遲遲無法組成新政府，德國執政黨在地方選舉中也遭挫敗。再加上北韓頻頻挑釁，中東持續動盪，恐攻頻仍，都平添不可預測性。

三、市場以往的經驗是賣壓皆屬暫時，之後必將翻升。主要原因並非股價超便宜，而是每逢下跌都會有新的流動性注入，尤其是企業持續買回庫藏股，及央行大舉購買資產，不僅使資產價格上漲，也壓抑震盪幅度，鼓勵投資人持續加碼而不計風險。

加上高風險資產（股票與垃圾債券）與無風險資產（美、德公債）全都上漲，投資人無法靠分散投資組合來降低風險。

審慎派認為流動性對市場的支撐效果正在轉變且減弱中，尤其是央行政策的效果已備受質疑，甚至還引發副作用。最近各國央行頻頻釋放出不願擴大寬鬆的信號，使這項憂慮更加深。

四、民間企業的流動性動能已不如以往。2012-15年美國企業買回庫藏股總額達1.7兆美元，且股利發放金額也明顯增加，但現在已出現後繼無力的信號，企業現金餘額已萎縮到三年來最低水準。

以上信號都意味市場將再度強迫各國央行注入流動性，並拉長超低利率的時間。但這套操作策略的長期前景正逐漸減弱中，而且企業大舉買回庫藏股及加發股利的可能性也下降。如果基本面不明顯改善，投資人必須切記流動性對市場的支撐極限正步步進逼中。

（伊爾艾朗為安聯集團首席經濟顧問／編譯任中原）2016-09-13 經濟日報 伊爾艾朗

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