作者：陳相州分析師

12年前的今天，台股正經歷「金融海嘯」初跌段。當年台股在總統就職520觸及高點9309後一路下跌，今天要說的不是筆者在當時勇敢大舉鈔底股票，後來財富自由的虛構故事，而是很少人會留意的「開戶數」。

97年5月開始進入初跌段，計算當月份指數由高至低約為-7.3%，當月份新增開戶數為「-36,684」；6月份跌幅進一步擴大為-12.7%，當月份新增開戶數為「-5,111」。

統計當年度指數跌幅超過-40%，總開戶數為21萬戶，相較前一年的41萬開戶數，近乎腰斬。

時間拉回到現在，今年2月高低點跌幅約為-4.7%，當月份新增開戶數大增為「137,713」；3月份進入主跌段，大盤一口氣跌了14%，新增開戶更是進一步暴增為「158,349」。

統計今年1~4月新增開戶數為43萬，這個數字幾乎是108全年的70%（62萬戶）

為什麼和十年前相比，同樣面對市場下跌，開戶數竟有如此大的差異？

正常情況下，面對資產價格下跌，投資人應該是選擇迴避的，怎麼這次卻反而勇敢大舉進場呢？

筆者認為最主要的原因在於「政府救市的預期」。

08年金融海嘯，市場在最悲觀之際，迎來3輪QE政策的資金活水，自此資本市場由谷底一飛沖天，持續著長達十年的多頭行情。所有人驚訝了，原來政策對於市場的影響力竟如此之大，現在回頭看，當時選擇停損在最低點的投資人豈不冤枉了？

於是投資人學習到寶貴的一課，無論偌大的市場危機，各國政府總有辦法強勢介入，使得崩跌至谷底的市場情緒得到救贖。正是由於這種經驗，投資人反而期盼未來某一天，能有一個大跌得以買進的機會，這種情緒正是近月份開戶數暴增的主要原因。

如果每一次危機，政府都能適時扮演救世主的角色倒也不錯，問題是，這張底牌每次都能見效嗎？有沒有副作用？回顧過去幾次危機的經驗，可以得到以下結果：

【引導資金脫實入虛，變相鼓勵炒作】

3月份疫情爆發以來，各國紛紛啟動大規模財政刺激方案與救市計畫，市場的確在短時間內快速回彈，以台股為例，3月份跌幅雖然觸及24%，不過隨後2個月內的反彈幅度卻高達26%，單就走勢觀察彷彿令人遺忘了疫情存在，不過同時間，實體經濟卻沒有帶來太多好消息，例如無薪假人數仍不斷攀新高，行業長期衰退趨勢並未扭轉，使得一方面是逐漸回升的股市行情，另一方面卻是不見起色的行業前景，市場表現和實體經濟徹底脫鉤。

另一頭美國股市同樣也發生類似情形，納斯達克指數也在短時間內快速重回前波高點，和成分股的獲利預期形成強烈分歧，說明各國政府強制干預市場的行為，只是開啟資金的水龍頭，並且引導資金「脫實入虛」。

【長期壓低利率，引爆資產荒】

為了救市而啟動的刺激方案，往往需要搭配大量的舉債措施，這使得降息成為必要手段，所以長期觀察下的全球利率有個明顯趨勢，就是一致往下，尤其1980年後更明顯。

當利率逐漸趨近於0，將使得依靠長期穩定現金流的機構面臨缺乏投資標的的「資產荒」窘境，例如退休金在低利環境下，為求收支平衡只得被迫買入風險性資產，如股票、公司債；另一方面，受低利環境影響，為求擊敗通膨的投資人也只能將銀行戶頭裡的資金移轉至風險性資產，這也是「存股」風氣逐年盛行的根本原因。

【貧富差距進一步擴大】

超低利率環境加上持續提高的貨幣供應，大量的新增貨幣超出實體經濟的需求，使得過剩的資金「脫實入虛」以資產的形式儲存起來，長期下來便是推升資產價格，例如股市及房市，甚至是其他具備保值功能的商品如黃金。

以台灣為例，哪怕是疫情影響，最新一季的房價指數幾乎逼近歷史高點。

另外，成長股也逐漸出現這種特質，例如美國科技股，以及國內高價股（今年以來幾乎都是上漲的）。

在這種背景下，受惠者自然是高資產族群，當受薪階級的薪資增速趕不上資產增值速度，貧富差距則進一步擴大，導致階級逆襲變得更加困難。

總結以上，我們正處在一個危機與泡沫循環的過程，每一次泡沫都會引發危機，為了修補所推出的救市政策，卻又是另一個催生泡沫的過程。不可否認，我們當前所處的金融環境正一步步地吸納泡沫水分，作為一般投資人，我們沒有選擇餘地，又或者說，這將是往後的「新常態」。

這個新常態將有著更高的估值、更高的波動、以及更高的投資風險。

【作者簡介】陳相州

現職：精誠金融學院 專業講師

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