高股息好像有種魔力，似乎比債券好，又可以有機會賺到價差，真的如此嗎？

在《打破選股迷思的獲利心法》這本書中，作者分享高股息股票潛藏的投資危機。

在思考股息這件事情時，我們需要先了解幾件事情：

• 股息就是穩定的被動收入嗎？

• 高股息＝高報酬嗎？

• 高股息有哪些潛藏危機？

• 高股息與全市場的報酬比較：以 0050 與 0056 為例

高股息危機一：股息不一定長久，公司沒有義務配發股息，所以不是穩定的被動收入

高股息隱藏的第一個危機，是公司沒有義務配發股息。

同樣是領利息，股票跟債券並不一樣。

債券是契約承諾，一般來說債券得發放先前承諾的利息，雖然公司可以選擇不還利息直接違約，但不能片面決定調降支付的金額。

而高股息的股票不同於債券，公司並沒有義務要維持或是提高股利發放。

高股息危機二：股息發得多，再投資就少，公司未來的成長率可能就低

高股息隱藏的第二個危機：當公司處於成長期時，無法拿所有獲利來發股利。

當一家公司的股利發放率大於 100%，代表公司發出比實際賺到的更多，如果獲利沒跟上，從會計與經濟面來看都必然無法長期下去。

發股息，從會計面來說，會降低公司權益的帳面價值；

從經濟面看，公司不僅無法再投資，更會拉低資產水位，降低未來成長能力。

當公司提高支付給股東的股利，能用來再投資擴大事業版圖的資金就減少，長期下來，每股盈餘的成長率就會降低。

在《打破選股迷思的獲利心法》書中作者列出美國 13 家發放高股利，且股利可長久的公司，並估計了這些公司未來成長率，從資料可以發現：由於股利發放率高，每家公司的基本面成長率都很低，分析師預測的成長率也並不會太高。

 

可長遠發放股利的公司基本面與分析師估計成長率的比較，資料來源：《打破選股迷思的獲利心法》

選擇高股息的公司，很可能讓自己錯過許多高成長的產業以及公司。

高股息危機三：高股息的股票組合，是偏重市場某個區塊的組合

經過一定評估標準篩選過後的高股息投資組合，會偏離原本市值加權的配置，更容易偏重特定幾種產業的股票。

比如說「道瓊狗股」這種策略，是從道瓊成分股中挑選殖利率最高的 10 檔股票，有人號稱在 1973 年- 2002 年間可以獲得 17.7% 的報酬，遠超其他成分股的 11.9%。

實際上，這很可能只是這種組合承擔了更高的風險所獲得的補償。

高股息危機四：高股息未必有更高的防禦力

高殖利率股票有時候並非防禦類股，比如在 1927 年到 2001 年期間的熊市中，高殖利率股票的報酬下跌幅度甚至高於低殖利率股。

但是在最左邊的牛市與中間的中性市場上，高殖利率股報酬皆落後低殖利率股。

漲的時候沒跟上，下跌的時候掉更多。

 

殖利率最高組為前 20%，對照組為後 20%，高股利殖利率股票與低股利股票在牛市年間（股市上漲超過 10%）、中性市場年間（股市波動幅度介於 0% 和 10% 之間），以及熊市年間（股市當年下跌）的平均年報酬率。圖片來源：《打破選股迷思的獲利心法》

高股息危機五：高股息未必高收益：以投資 0050 vs 0056 為例

為了領高配息，許多人會選擇 0056 這一檔 ETF，但若是從總報酬的觀念來比較，你就會發現高股息未必就是高報酬的保證。

在過去 15 年間（2007-2021），以初始 100 萬的本金投入，每年再固定加碼一年 6 萬元，總計投入 190 萬元本金到 0050 以及 0056 的結果。

追求高股息的結果，是較低的總資產（0056 少了 200 萬），以及較低的報酬率。

投資高股息股票的注意事項

投資高股息股票的注意事項：

• 高殖利率股票在各個回測期間的報酬成績好壞不一，有時候很好，有時候沒那麼好。

• 高殖利率股票有時候並非防禦類股，比如在 1927 年到 2001 年期間的熊市中，高殖利率股票的報酬下跌幅度甚至高於低殖利率股。

• 某些高殖利率的公司可能付出超乎其能力的股息，長久下來，減少股息早晚的事。

• 將大部分獲利拿來發放股利的公司，再投資的金額就較低，因此未來的成長率會偏低。

• 領取較高的股息可能會承擔更高的稅負成本

股息只是把財富還給股東，像是左手換右手

高股息、高殖利率就像是市場的狐狸一樣，投資人很愛，只要發行公司推出，市場往往會買單，對於從業人員也是，只要說出這檔商品有很高的配息，往往成為成交的關鍵話術，客戶安心。

但領了股息之後，股價必須填息才算是真正賺到了股息，否則這筆錢只是左手換右手、自己配給自已，一旦遇上股價貼息，投資人不但沒賺到高殖利率，還要倒虧銀子進去。

《新財富管理》（The New Wealth Management:the Financial Advisor’s Guide to Managing and Investing Client Assets）這本書裡作者提到一種做法，如果需要一定的現金流作為生活花費，把投資高股息的部分改為兩年的現金流，準備五年的總額，其餘的再來投資。

兩年的金流是因為在緊張的市場循環中，兩年的資金就足以抵禦市場常見的波動。

在標準的投資組合中都會有最少 20% 的固定收益配置，這些高品質、短期限的投資可以支撐三年的生活費開始，可以作為第二層級的應急儲備。

兩年加上三年，總共是五年的守備時間。

五年的用意在於對抗市場風險，這樣的時間提供了足夠的靈活性來應對市場。

最後總結一下，投資高股息股，以下是我的檢查清單：

• 我真的願意把財富投資在這少數幾檔股票上嗎？

• 這些公司的股票是不是集中在幾家產業而己？

• 從風險分散與多元投資的角度看明智嗎？

• 如果我追求股息，是否會帶來較低的長期收益？如果這樣較低的收益會導致我無法達成財務目標嗎？

• 為什麼這些公司會發出那麼高的股息？真的是被市場上錯估價值呢？這真的是地板上的鑽石嗎？

• 如果上述成真，資訊發達的機構法人為什麼沒有買進呢？市場上大多數的投資人為什麼沒有發現？

• 如果這間公司像是安隆（Enron）財報作假，是否會對我的財務產生重大的打擊？

• 如果我看到我選擇高股息投資，結果市場平均報酬率還更高，少賺了一大波，我心情過得去嗎？

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本文載自蔡至誠‧PG財經筆記，原文在此

(圖：shutterstock，僅為示意 / 內容純屬參考，並非投資建議，投資前請謹慎為上)

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