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伊爾艾朗專欄／2016投資關鍵字…背離

2016年一開始，全球投資人考慮資產配置時的首要題材就是「背離」。

俄羅斯戰機遭土耳其擊落，巴黎遭到恐攻，顯示金融市場雖運作正常，但基本面卻變化莫測。這種「背離」已經超越地緣政治，而衝擊到各國國內政治及經濟。

各國央行貨幣政策「背離」也愈來愈大。目前市場的共識是美國將於12月升息，歐洲、中國及日本央行將進一步擴大寬鬆。如此一來使美元全面升值，而美、德公債殖利率差距也擴大。

第三項「背離」與金融情勢有關。金融情勢雖普遍寬鬆，但市場卻明顯缺乏流動性。不僅高殖利率債券及新興市場如此，連投資級債券、一些績優股票及公債的流動性都不足。這顯示市場最終投資人的規模擴大，但經紀商的風險異胃納及庫存能力卻相對萎縮。

這些「背離」將對投資造成多重影響。第一，使各類資產之間的關聯性更不穩定，且更不可測，使多元化投資組合原本所具有的風險緩衝能力下降。第二，市場震盪升高，使一些看好景氣循環的投資人會做出過當反應，而蒙受重大損失。第三，大部分資產的報酬潛力受到限制。

今年來各類資產間的關聯性已經轉變，造成一些「反直覺」的結果。例如巴黎遭到恐攻之後一周內，公債殖利率、商品價格及高殖利率債券價格都如預期般下降，但股市卻違背傳統智慧而逆勢上揚。

再就市場震盪角度觀察，今年平均震幅雖較小，但卻發生數次激烈震盪，包括8月時美股「恐慌指數」一度衝破40。反之今年全球股市雖經歷幾番動盪，但MSCI全球指數迄今卻僅微跌0.3%。

靠著各國央行的操作，全球經濟及市場已經向未來「預借」了一些成長率及投資報酬率；同時也使一些原本應該反向波動的資產（例如長期公債與股市），卻出現同步上漲。

2016年全球經濟基本面必須改善，才能支撐目前偏高的資產價格，但此絕非一蹴可幾；因此建議投資人應選擇個別性的安全資產，而不要做普遍性的投資；並應提高現金比重，而且對流動性的重視程度必需超過報酬率。

（伊爾艾朗是安聯集團首席經濟顧問）2015-12-01 經濟日報 編譯任中原

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