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外匯探搜－人民幣貶值憂慮﹑美國升息近程 港幣面臨夾擊

美元兌港幣利率走勢

本周美元兌港幣匯率大幅攀升至四年來高點7.8，使得港幣成為市場矚目的焦點。本月初中國央行引導人民幣兌美元走弱之後，對人民幣貶值的擔憂再起，並引發港幣拋售浪潮。市場擔心人民幣大幅貶值或促使香港金融管理局引導港幣兌美元貶值，以維持香港對其最大貿易夥伴中國內地的貿易競爭力。

除了對中國的擔憂，近期美元兌港幣走強也歸結於美元的利息收益率更具吸引力（見下圖）。美聯準會在去年12月加息之後，美元三個月期倫敦銀行同業拆款利率（LIBOR）也隨之上漲，目前相對於港幣三個月期香港銀行同業拆放利率（HIBOR）有0.23％的溢價，為2011年11月以來最高。

鑒於香港實行港幣掛鉤美元的聯繫匯率制度，投資者可能越來越多地將港幣兌換成美元，以便獲利於更具吸引力的美國利率。這很可能對近期美元／港幣發揮了推波助瀾的效果。

然而，這是一種自動平衡機制。由於進一步拋售港幣會導致其流動性下降，我們預計港幣HIBOR利率會隨著較高的美元LIBOR利率而攀升。

一旦港幣利率趨近美元利率，港幣相對美元的拋壓應會減輕。相反地，如果港幣利率超過美元利率，只要市場對香港金管局維持貨幣發行局制度的承諾抱持信心，投資者就會開始出售美元而持有港幣。

香港聯繫匯率制度 可能保持穩定

針對近期的市場波動，香港金管局總裁陳德霖在本周重申，無意改變聯繫匯率制度。鑒於香港金管局的信譽以及維持匯率制度的承諾，我們相信港幣兌美元匯率機制改變的可能性很低。我們認為貨幣發行局制度在未來幾年能夠承受得住潛在的針對港幣貶值的投機，一如過去數十年那樣。

其中一個重要原因是，金管局認為改變匯率制度將會削弱投資者信心，進而引發嚴重的資金外流，甚至給香港經濟和貨幣穩定帶來更大的威脅。此外，聯繫匯率制度的一個最重要特點是，它是一種貨幣發行局制度，而非固定匯率。

貨幣發行局制度比其他完全盯住美元的固定匯率制度要可靠得多，因為前者對其貨幣基礎要求全額準備支撐。截至2015年12月，香港官方外匯準備高達3,590億美元，遠高於其2,040億美元的整體貨幣基礎。

香港利率走高 更令人擔憂

我們認為，香港經濟的真正風險在於，在面對信貸週期和房地產見頂、內地遊客來港支出減少、本港出口疲弱以及中國經濟放緩的背景下，本地利率跟隨美國利率上升。而如果美聯準會在未來幾年採取漸進式加息，我們認為香港經濟應該能夠消化隨之引發的港幣利率逐步走高。

然而，對信貸、房地產和宏觀經濟下行的擔憂加劇，引發大量資本從香港流出，進而導致香港利率大幅高於美國利率的風險情景有可能發生。因此，我們強烈建議投資者，對香港利率走高的可能性進行避險。

(工商時報) 2016年01月23日 瑞銀財富管理投資總監外匯分析師 陳得能

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