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伊爾艾朗專欄／當匯市不再與央行共舞…

去年許多重量級人士都要求美國聯準會（Fed）不要升息，因為升息將拖慢全球成長，引發市場動盪。Fed去年12月升息1碼後，便按兵不動。但基於最近匯市的發展，當初的建言者可能自己也搞不清楚，Fed究竟是否應該恢復升息。

這種前後不一致的思考過程，反映全球主要經濟體因為採取不平衡的政策組合，導致出現三種不利情況，包括：先進國家的匯率格局，顯然不再依據利率差距而做出「正常的」反應；局部性政策的效果，遠不如全面性政策的；金融市場動盪也將使經濟更不穩定。

在運作正常的經濟體系中，升息會提高借錢消費及投資的成本，因而使經濟成長減緩，同時也會吸引外資流入，使本國貨幣升值，並使本國出口競爭力下降，導致經濟成長更慢。

在Fed升息之前，許多人（包括國際貨幣基金）都擔憂美國升息會讓還沒站穩腳跟的全球經濟再受干擾，並吸引資金從新興市場流出，使新興市場經濟成長減緩，同時可能引發全球金融動盪。今年1月到2月初的情況似乎驗證他們的說法，儘管最主要原因並非Fed升息，而是擔心中國成長劇降。

Fed雖小幅緊縮，卻被中國、歐元區及日本三大央行的寬鬆措施所抵銷還有餘。

三大央行的措施包括降息、實施負利率，及擴大資產購買，目標固然是刺激需求，同時也試圖使本身的貨幣貶值。

但幾個月後，這些政策對全球匯市的影響卻與直覺相悖，也對全球恢復平衡的過程產生反作用。歐元與日圓對美元不貶反升，對歐、日成長及通膨益發不利。

匯市為何會出現如此顛覆的現象？我們3月就曾指出，各國間的利率差距已無力再帶動匯率升貶。寬鬆政策對經濟成長的影響，也因各國缺乏結構性的成長引擎、總需求不足、貧富差距擴大及債務負擔過重，因而難以奏效。

匯市的逆向反應，再度警告各國不能持續依賴高度不平衡的經濟政策。主要國家過度依賴央行愈久，而未能轉向更廣泛的政策，那麼全球經濟因匯率動盪而付出的成本將更高，靠匯率調整所能得到的好處將更少，而匯率變動的方向也將更與常識相背。

（作者Mohamed El-Erian是安聯集團首席經濟顧問、彭博視角專欄作家）

2016-05-03 經濟日報 編譯任中原

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