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名家觀點／油價走勢 看3關鍵因素

伊朗原油出口解禁成為近年原油市場重要事件，外界也擔憂其後座力將重挫油價，不過綜觀來看，今年下半年預估布侖特（Brent）原油目標區間每桶在55-62美元的水準；長線來看，伊朗原油產量對油價有抑制效果。

上周末伊朗原油部長贊加內（B. Zangenah）在記者會中重申，只要原油出口禁令解除，一周內就可增加每日50萬桶，一個月則能提升至每日100萬桶的產能，再加上7月30日OPEC（石油輸出國家組織）再次強調不減產、7月中國財新製造業PMI（採購經理人）終值降至47.8，讓布侖特油價3日收盤失守每桶50美元大關，創六個月來新低。

早在6月伊朗與世界六強針對核協議進行最後協商，且結果趨於樂觀時，市場便開始擔心，當伊朗解除原油出口限制後，「傾巢而出」的原油庫存將重挫國際油價。但在7月14日協議拍板定案後，當日國際油價反而彈升逾5%，原因在於伊朗原油解禁並非立即可達，最快也要等到今年底。

投資市場預期伊朗原油出口解禁恐使國際油價持續下探的敏感反應有其原因，主要是2014年至今，原油市場供過於求持續擴大，使國際油價欲振乏力，若再加上近年伊朗原油出口受到抑制，政府財政捉襟見肘，勢必會透過出口解禁，大量釋出庫存以換取活水挹注，可能導致低油價成為難以逆轉的常態。

澳盛銀行預估，伊朗原油庫存量約在3,000~4,000萬桶水準，且仍為出口解禁持續增產，未來可釋出的原油庫存極有可能大於各界現有預期。但全球原油每日消耗高達9,300萬桶；伊朗本身每日也約消耗185萬桶原油；國際戰備儲存慣例，是不會一次出清庫存；伊朗遭受國際制裁後，既有的市場大多被地理位置相近的伊拉克及原油產量豐富的沙烏地阿拉伯瓜分，需另尋新的買主，預期伊朗原油出口在今年底、明年初解禁後，增幅約落在每日25~50萬桶，也就是庫存量釋出雖使國際油價有一波明顯的短線跌幅，卻不會造成長期結構性變化，國際油價下跌壓力應還能掌控。

嚴格說來，2015年下半年，油價走勢主要還是受美國聯準會（Fed）升息時間點、美元走勢及全球經濟復甦力道影響。

由於第2季美國經濟轉趨溫和成長，Fed貨幣政策轉向及緩慢升息，加上ECB（歐洲央行）日銀維持既有貨幣寬鬆政策，以及全球各國央行紛紛降息的種種因素，使美元將溫和走強。再加上第3季末市場面臨Fed可能升息壓力，帶動美元續強，以及秋天需求淡季來臨，將使油價疲弱。

隨著美國、中國、歐元區和日本四大經濟體復甦力道加速，與今年底、明年初冬季取暖用油需求旺季來臨，應慢慢去化過多的剩餘，帶動油價向上突破，但伊朗原油出口解禁，將抵消油價上漲力道，以致用油旺季，油價可能呈溫和走勢。預估2015年底布侖特原油目標區間每桶在55-62美元。

在當前的供需結構下，2016年原油要有明顯突破，可能得等到夏季用油的需求旺季。長線來看，伊朗身為全球第四大原油蘊藏國，又曾有每日600萬桶的生產能力，其重回原油市場，堪稱是美國頁岩油革命後近年來原油市場最重要的事件。更何況隨著金融解禁，國際投資人及中國持續提高對伊朗能源產業的投資，伊朗原油產量和出口量可望逐年回升，對長線油價有抑制效果，出口增速則視外國直接投資速度而定。

（本文由元大寶華綜合經濟研究院董事長梁國源口述，記者潘姿羽整理）2015-08-06 03:53:37 經濟日報 梁國源

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