新百王證券

名家瞭望／新興經濟體禁不起風吹草動

美國聯準會（Fed）終於開始升息1碼，但聯邦基金利率仍僅區區0.5%，且主席葉倫很睿智地承諾未來會漸進升息。基於美國的經濟現狀─實質經濟成長率2%，勞動市場緊俏，且無證據顯示通膨率正向2%的目標邁進，我認為這次升息是朝向利率正確化邁出合理且審慎的第一步。

然而其他國家央行，尤其是產出缺口比美國還大的國家，將不會急於跟進。這意味在未來一段間將出現貨幣政策背離現象，對全球經濟可能產生不確定的影響。

從表面看，美國利率微幅變動應不會使全球資本流動發生劇變。但由於美國的貨幣政策是依循利率正常化的路徑，可能會在經濟與金融面產生撞擊性的影響，尤其值此匯率動盪不安，且新興經濟體將因資金流出而發生不穩定之際。

我們應該擔憂的原因，在於世界經濟均勢既脆弱，又不穩定；如果沒有堅定且協力的政策干預，可能發生危險的動盪。光是Fed升息並不會天翻地覆，但一些看似無害的事件卻可能導致嚴重後果。就像2013年Fed前主席柏南克只表示正考慮逐漸結束量化寬鬆政策，便在市場引發「退場風暴」，資金遽然撤出新興市場。原本就不安的金融體系，受不起任何驚嚇。當前的情況亦然。

這回Fed升息，與「退場風暴」及人民幣意外貶值不同，因為市場毫不意外。幾乎全世界都已預料美國這次升息不會對資金流動及資產價格造成重大影響。

然而擔憂仍揮之不去。國際貨幣基金便強調，Fed任何升息之舉都需要「有效的貨幣政策溝通策略」，這是客氣的說法，其實是美國及任何其他先進國家的升息時機皆不成熟。

原因在於新興經濟體已過度依賴低利率及高商品價格。許多新興市場企業的外幣負債沉重，非常脆弱。一旦資金撤離，後果非常悽慘：信用緊縮，國際收支陷入困境，通膨惡化，利率升高，財政緊張，債信將被調降，而這些情況都將使資金更加速外逃。

歐洲也高度依賴低利率，而歐洲央行（ECB）已成為關鍵性穩定力量。如果不是ECB從2012年就承諾寬鬆政策以避免公債殖利率上升，則歐元區、甚至整個歐盟都將持續面臨公債違約的風險。

但歐洲至少享受到商品價格下跌的好處。反觀許多高度依賴商品出口收入的新興經濟體，卻飽受商品價格下跌、已開發國家經濟成長遲滯，及中國成長減緩的壓力。一旦發生資金外逃，情況將雪上加霜，部分國家更可能遭遇災難性的後果。

從金融海嘯以來，全世界早已習慣於彼此連動及相互影響，然而對危機的政策因應卻各行其是。新興經濟體並不存在像ECB一樣的機構，對於決策官員能否妥善地因應資金迅速外流缺乏信心，且各國央行在政策工具、外匯存底及資產負債表等方面也能量不足。

現實情況是，新興市場在金融海嘯後受益於中國經濟成長、商品價格上漲及廉價的國外資金，但現在這些有利因素全都逆轉。這些市場的轉型過程既複雜，風險又高，且無法完全掌控。

儘管Fed升息可能不會成為導火線，然而擔心會發生撞擊效應實非過慮。如果認為Fed首次升息已經過去，系統性風險已經消褪不少，誠屬不智。

在長期間，新興市場當然會因利率正常化而受益，因為政策扭曲及失衡所造成的間歇性成長型態將不復存在，新興市場將不再受害。但困難在於這段過程中，未必就不會有意外發生。

（作者Michael Spence是2001年諾貝爾經濟學獎得主，現任紐約大學史坦商學院教授，胡佛研究所高級研究員）

2016-01-13 經濟日報 編譯任中原

新百王證券股份有限公司
營業員：曾坤琦(三省一生)
地址:高雄市前金區中華三路11號B1
發富專線：07-2118888
分機電話：07-2118888轉212
聯絡專線：07-2414748、07-2419575

委任期貨商：大昌期貨股份有限公司
證券商許可證號：100年金管證總字第0066號