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專家傳真－2016年投資市場大勢

踏入新的一年，市場動盪已經為大家的投資布局帶來陣陣暗湧。在全球經濟增長乏力和發達經濟體貨幣政策繼續迥異的形勢下，我們認為有四個投資策略值得考慮。

第一，疲弱工資增長、低迷商品價格和全球產業競爭加劇，將驅使全球通膨繼續放緩。第二，環球貿易成長落後於個別經濟體內需成長的趨勢，新興市場都市化的步伐加快，以及英國有可能脫離歐盟等不明朗因素，將刺激本地化的經濟活動，同時減慢全球化的進度。第三，中國大陸正在進行的經濟轉型雖不會一帆風順，卻能為當地的基建、人民幣國際化以至內需發展板塊帶來長遠投資機會。最後，金磚四國所面臨的挑戰，雖會衝擊部分新興市場，但因此也為部分東協國家帶來機遇。

債市方面，我們預測美國10年國債殖利率在2016年底有機會下跌至比市場預測更低的1.5％水平，原因如下：1、部分發達經濟體的央行有機會擴大寬鬆政策，拉低美國國債的殖利率；2、全球經濟持續低迷。我們建議選擇高投資評級的成熟市場企業債券，以及個別新興市場的主要貨幣債券。

至於全球股市，相信前景很大程度上仍取決於中央銀行維持寬鬆的貨幣政策。我們認為中央銀行和政府的支持態度，將繼續溫和地推動股市。

美國聯準會終於在2015年12月調高基準利率，但同時提醒市場，這次升息並非美國放棄寬鬆貨幣政策立場的先聲。根據以往經驗，在一個意料之內的升息周期啟動後（例如目前的情況），受成長加快的概念帶動，隨後3個月、6個月、12個月的股市表現通常看俏。

歐洲方面，由於企業盈利從較低基準回升，相信企業或會超越8％的2016年普遍盈利預期。鑑於經濟周期有利大市，與美國的同級企業相比，歐洲企業未來12個月的估值具吸引力。

至於全球新興市場，我們仍看好亞洲。預期中國人民銀行今年會進一步加推寬鬆措施。相對在內地上市的A股，我們繼續以在香港上市的H股為首選，原因是H股的估值相對吸引。此外，我們也會發掘其他亞洲市場的投資機會以分散投資，例如新加坡，因為這是亞洲區內較為成熟的市場。

外匯市場方面，對美國升息周期的預期，將是市場焦點。若美國的升息步伐放緩，以至聯準會暫停收緊貨幣政策，在避險情緒影響下，美元及其他主要貨幣（如歐元、日圓及瑞士法郎）將會升值。然而，假如暫緩升息行動是由於美國通膨乏力使經濟成長速度減慢，市場對較高風險資產的投資意欲將普遍有所改善。美元或會受挫，新興市場貨幣則得到一定支持。

至於各主要貨幣的展望，基於歐洲央行量化寬鬆政策所面對的限制，我們認為，量化寬鬆為歐元帶來的衝擊有限，反而有機會趁美元轉弱而上升。此外，人民幣將成為市場焦點，在國際化的進程當中，人民幣稍微有下調壓力，年底目標價兌美元為6.7水平。

在貴金屬類別中，2016年我們看好黃金的表現。市場普遍認為，在價格相對偏低的環境下，新興市場對黃金的需求應有所增加。此外，預期美元將在聯準會開始升息周期後轉弱，這亦有助支持黃金從持續5年的跌勢中反彈。

至於即時風險，應是在於聯準會的政策改變，及其執行利率周期轉變而不令市場失望的能力。儘管我們認為美國的工資通膨持續偏低，而且國際局勢發展可能限制快速升息的風險，有技巧地傳達這個訊息對市場相當關鍵。此外，如果中國經濟增長減慢的速度較預期快，可能導致區內去槓桿的情況加劇，進一步削弱市場的流動性。

油價下跌雖然普遍有利全球成長和盈利，然而，繼續急挫有可能打擊個別國家和能源類別的投資氣氛，導致負面情緒蔓延。

(工商時報)2016年02月17日 葉劍雄

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