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名家觀點／Fed抉擇的十字路口

上周全球股匯市兵敗如山倒，全球資金推升多年的股市行情，終於在美國聯準會（Fed）準備啟動升息，資金退潮的預期中發酵，這件事情，不容小覷。

聯準會主席葉倫上任至今已19個月，即將到來的9月利率決策會議將正式面對升息與否的十字路口，到底該升或是繼續按兵不動？觀察聯邦公開市場操作委員會（FOMC）升息周期與Fed內部對貨幣政策看法，從未像現在如此意見分岐。葉倫擔任主席後即定調「耐心等候貨幣政策正常化的時機」，他之前擔任舊金山聯邦儲備銀行總裁、Fed副主席時，立場就明顯偏向鴿派，以此來看，考慮讓零利率維持得比市場預期的更久，在目前全球股災震盪的當下，是可能性極高、同時也是Fed自保不成為眾矢之的選擇之一。

平心而論，聯準會已錯失最佳升息的良機。一度可能擊敗葉倫與聯準會主席擦身而過的前財長桑默斯即強烈抨擊聯準會，認為今年上半年應是最好的升息時機，因為全球金融市場穩定、企業投資活動也溫和復甦，有能力與空間消化利率上升的負面因素。當下整個金融體系顯得相當脆弱，市場波動度大增、流動性隱憂提高、新興市場更受重創，尤其是中國經濟放緩程度比市場認知的更嚴重，放任人民幣貶值的這顆大炸彈更提高全球貿易摩擦機會，國際景氣下行風險正在快速提高中。

確保經濟增長與長期溫和的通貨膨脹，是聯準會與各國央行都遵循的雙重使命與目標。商品價格崩盤已讓美國通貨膨脹偏低，全然沒有任何的壓力或問題，取而代之的是美國10年期國債指標收益率只有2.1%左右，突顯「通膨」情況並非聯準會升息的重點。實際上，聯準會升息的真正理由在於扭轉2008年金融危機以來，維持在極低水準利率的長期不正常現象，就如同聖路易斯聯準銀行數據顯示，實質聯邦利率與核心PCE數據兩相比較，實質利率已降至負值，是非常態的罕見情況。

另一個讓聯準會升息的重要理由，乃是升息策略仍是維持美國利益的最佳選擇。在Fed升息論述下，全球資金在避險目的下將持續回流美元資產，強勢美元將重啟國際金融市場霸主地位，主導國際金融市場方向；因真正啟動升息循環很容易吸收到市場低息的資金，充沛資金回流讓美國長期利率沒有大幅走升的空間，企業資金借貸成本將依舊相對低廉，升息利益是更穩固強勢美元國際地位、同時兼顧美國企業經濟成長動能的雙重好處。

相反的，新興市場面對的是棘手的匯價重挫、需求不振、通貨緊縮及超額產能的困境，必須採取降息刺激經濟，或是如巴西、俄羅斯選擇以抬高利率試圖留住資金，但，結論都是新興市場的資金大量出走。現下的全球經濟，似乎正形成葛林斯班曾說的「沙漠裡的綠洲」，美國實在不能獨善其身。

全球央行年會Jackson Hole會議，因葉倫缺席，無法從會議中得到聯準會目前真正的意向。全球股災打亂聯準會原先設定「先升而後可能慢慢升」的鴿派精神，但可確定的是，9月聯準會升息機率已大幅度降低，聯準會的升息步伐必須重新整隊一段期間才有可能再出發。

（本文作者是國票金控總經理丁予嘉博士）2015-08-31 03:00:02 經濟日報 丁予嘉

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