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解讀市場／錢進新興市場 留意兩路徑

2013年5月美國聯準會（Fed）前主席柏南克表示，可能將退場量化寬鬆政策，這個出乎意料的預警，引發全球恐慌。尤其是新興國家股匯市連續修正三年，今年新興國家資產才出現較明朗的反彈，表現甚至優於先進工業國，但也留給市場一堆問號，新興國家真的擺脫困境了嗎？

過去三年我們經歷一些趨勢的轉變，市場不喜歡這種過渡期，因為不確定性多且難以預測。例如正經歷商品市場自高檔回落、美國利率自接近零而開始上升、中國經濟成長率自兩位數降至個位數等轉變。局勢不明朗時，投資人常因恐慌而有無差異性的拋售動作。

現在觀察這些轉變，商品市場回檔分為兩部分，一個是油價自2014年下半年以來的修正，但那主要肇因於沙烏地阿拉伯為搶攻市占的供給面因素，在美國大規模減產後，供過於求的壓力已明顯減輕。

另一部分則是基本金屬及原物料等，因為中國調整經濟結構、降低對相關商品的需求所致，只是隨著價格普遍已跌深，中國穩健成長的經濟將可驅動商品市場逐漸回穩。

回歸到中國大陸本身，衰退其實只出現在偏向舊經濟部分，例如，有嚴重過剩產能的工業，地方政府也因融資受限而無法支出，以及部分的不動產市場，然而這些只是整體經濟的一部分。

事實上，中國服務部門和消費發展相當良好，工資上漲提升人民消費力，服務業成長有助自傳統部門吸引更多的勞工，移轉至服務業。因此沒有失業的問題，也不是硬著陸，這是重分配現象，不代表全部經濟體的衰退。

再來是美國貨幣政策。美國已經停止量化寬鬆政策，也自去年12月開始升息，那是因為美國的經濟體質已經可以承受緊縮的貨幣政策。並沒有發生市場所擔心會造成全球流動性吃緊狀況。

至於新興市場何時可確立回升？可能需要先看到商品市場回穩，投資人會了解巴西狀況其實不錯。Fed也要繼續升息，才能讓市場了解原來美國升息不會毀了墨西哥，因為墨西哥並不是那麼仰賴外資融通。

我們也需要看到中國所公布的經濟數字，要能驗證這正是經濟重新平衡的過程，成長率只是走緩並非衰退。也就是，當投資人體認到原本恐慌的情境並沒有發生時，應該就可確立回升行情。

就投資策略來看，建議投資人可分為兩個類別。第一種是基本面強健，但價格卻跌至危機水準，例如墨西哥、馬來西亞、印尼和菲律賓。

第二種則是特殊轉機題材，例如巴西，巴西的確在危機中，但我們預期巴西應可挺過危機，當其價格已經完全反映危機情境時，這就是機會。

（作者是坦伯頓全球宏觀投資團隊投資長）2016-04-25 經濟日報 麥可．哈森泰博

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