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台灣的選擇－大陸A股闖關MSCI 台股利空壓境？

受到A股即將於6月中旬被納入明晟公司（MSCI）新興市場指數題材的影響，近來海外資金不斷透過人民幣合格境外投資者（RQFII）的A股指數股票型基金（ETF），以及滬港通等途徑加碼A股，使得滬深兩市交易一改此前頹勢，呈現價量齊揚局面。

MSCI是一家提供全球股票指數及相關衍生性金融產品標的之國際公司，其旗下編製有全球、亞洲除日本、新興市場和中國等指數，包括先進國家和新興市場的70多個國家，超過148,000支股票的每日指數納入其中；90％以上的美國和亞洲機構投資者的股票資產，都以MSCI系列指數為基準，在歐洲，該比例也超過三分之二。據不完全統計，全球追蹤MSCI系列指數的基金公司超過6,000家，投資金額高達9.5兆美元。

A股曾兩度叩關MSCI新興市場指數不成，今年捲土重來。有鑑於A股市場過去遭到詬病的一些問題，譬如QFII和RQFII的額度分配流程、資本流動限制和受益權屬界定等，大陸監管當局近一年來已經做了很多努力加以改善，其進展且獲得國際機構投資者的肯定，市場上對A股這次闖關普遍存在樂觀的期待。

的確，今年A股被納入MSCI國際股指的可能性比往年高。上個月中旬，全球最大對沖基金橋水（Bridgewater）在上海註冊投資公司，積極的布局行動被認為是A股被納入MSCI股指即將實現的信號。

不過，今年A股再度叩關MSCI新興市場指數的企圖能否實現，並不是沒有變數，目前大陸實行的自願停牌制度和反競爭條款相關規定飽受批評，或將成為新障礙。MSCI公司認為，停牌的任意性將妨礙市場正常交易秩序，從而造成流動性壓力；而反競爭條款中規定，所有與A股指數掛勾的金融產品，即便在國際市場流通，都需要在事前取得大陸證券交易所批准，這一條款在新興市場中獨一無二。此外，在資本流動性、股票實益擁有權誰屬等仍存在一些問題，也受到質疑。

有鑑於大陸已是全球第二大經濟體，資本市場規模僅次於美國，市場上普遍認為，在MSCI公司高度重視下，A股被納入MSCI全球股指乃大勢所趨，只是時間遲早的問題，專家預計可能被納入指數的A股股票將超過400支。A股一旦被納入MSCI新興市場指數，融入全球金融市場，勢必吸引國際投資者更多的關注，或將刺激國際買方投資陸股。

MSCI公司指出，A股若按FIF （Foreign investment funds）流通市值的5％納入指數，在新興市場指數中的初始權重約1.1％，在MSCI中國指數中的權重將達4％。瑞銀依據此權重預估，認為可能吸引約22億美元被動資金流入大陸；若A股全部納入，則最終帶來的被動資金有可能突破354億美元。

值得一提的是，A股被納入MSCI新興市場指數，對大陸股市造成的直接影響，短期內可能不會太明顯。主要是因初期A股在MSCI新興市場指數中的權重僅1.1％，能夠吸引額外的資金流入，相對於大陸股市動輒上兆交易量的規模而言並不大，對於每家公司帶來的資金淨流入量也十分有限。

其次，A股被納入MSCI全球股指，從做成決定到執行，還會有12個月的過渡期，而且成份股被納入將分階段進行，是一個漸進的過程，按過去各國的經驗看，這個過程可能需要經歷數年的時間。不過，A股被納入MSCI指數的長期正面意義不可小覬，對大陸資本市場的影響極為深遠。未來隨著海外資金流入規模不斷增加，大陸滬深股市的國際化程度水漲船高，投資生態或將逐漸改變，並擴大對大陸資本市場流動性的影響。

毫無疑問，A股一旦納入MSCI全球股指，勢將吸引國際投資者轉進陸股，國際資金的重新配置勢必造成排擠效應，臺灣資本市場長期穩定發展難免受到衝擊。上個月中，MSCI公布最新季度調整結果，大陸在三大主要指數的權重都上升，而臺灣的權重則連續11年被調降，未來A股被納入MSCI後不排除會再進一步下滑，政府相關單位應嚴肅面對並及早提出因應對策。

(工商時報)2016年06月08日 高長東華大學公共行政學系教授兼主任

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