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卡列斯基專欄／3大隱憂 衝擊股市心情

對股市來說，1月總是令人期待。投資人普遍仍相信「元月效應」能拉抬股市，也正因如此，今年1月全球各地股市的疲軟表現顯得格外怵目驚心。

即使悲觀派有時過於高估元月效應，但卻有其道理。根據路透，今年開年迎來華爾街逾百年來最大的首周跌幅，MSCI全球指數也重挫8%，讓1月表現遠遜於紀錄中96%的月份。所以，我們應該對全球經濟擔心到何種程度？

當前似乎有三大隱憂正影響市場心理：中國、油價，和對美國或全球衰退的恐懼。

中國問題的嚴重性，的確足以讓全球經濟和股市在2020年前失序脫軌。我們也已在今年頭四天領教到，由中國股市重挫引發的全球金融災難。但中國股市對世界其他地區影響甚微，真正的恐懼在於中國當局會積極貶值人民幣，或更有可能的是，因為意外地管理不當而讓人民幣失控，進而導致災難性資金外逃。但從1月下半的市場走勢判斷，市場對中國的隱憂至少現已消退。

第二大隱憂－崩跌的油價，情況就不同了。從投資人不再對中國恐慌的那刻起，全球股市就開始和油價同步下跌。不同於對中國的合理擔憂，市場氛圍像是搞錯油價和全球經濟的連動性。除極短期外，油價和股市應為負相關，而非正相關。幾能肯定的是，兩者關係會在數年內朝此方向前進。

然而，儘管油價下跌能帶來顯而易見的好處，當前大多數投資人卻似乎認為，油價下跌將導致經濟景氣崩盤。由此引出了第三大隱憂－全球或美國經濟衰退。

不斷探底的股市能否作為經濟衰退風險的指標？雖然市場在預測經濟事件時通常會看走眼，但金融預期有時卻能影響這些事件。因此，現實環境有時反會被迫照著市場預期的方向變動，而不是預期受到現實環境的影響，此即「反射理論」（Reflexivity）。

簡言之，全球經濟並未出現必將嚴重趨緩或衰退的跡象。但自我實現的預期心理加上錯誤的政策將成為致命組合，能迫使經濟現實向金融市場中的悲慘氛圍俯首稱臣。

（作者Anatole Kaletsky是龍洲經訊公司首席經濟學家兼共同董事長、Project Syndicate專欄作家）

2016-02-02 經濟日報 編譯劉品佳

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