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76歲投資大師 靠耐心致勝

當年傳奇價值投資人艾維拉德（Jean-Marie Eveillard）想交棒，卸下管理目前規模已達480億美元的First Eagle全球基金，卻發現「真正的價值投資人太少」，因為「職場風險太多」。最知名的例子是，他1990年代曾拒絕投身網路泡沫的投資熱潮，讓他當年的雇主法國興業銀行（Societe Generale）很不高興。「他們沒有把我給炒魷魚，而是把整個部門賣給我。」

艾維拉德目前已76歲，仍活躍於曼哈頓中區，但退居顧問角色。他的繼任者，麥克萊倫（Matt McLennan）和布魯克（Kimball Brooker），均能展現一流績效。這一年來MSCI世界指數下跌4.6%，這檔基金卻上漲0.6%。不過五年下來平均年報酬率為5.9%，不如大盤的6.4%，儘管如此，仍領先94%的同業。

麥克萊倫說：「我們的核心策略是耐心，我們堅信，穩忍性格勝過水晶球。」

麥克萊倫和布魯克追隨艾維拉德，以投資安全性高的企業為目標：他們物色很難複製經營模式的企業，價位要低，按未計利息、稅項前利益（EBIT）估算的本益比在8到11倍。

基金大約持有150家企業，包括墨西哥西班牙語電視台Grupo Televisa，以及跨國建材公司海德堡水泥（HeidelbergCement）。布魯克說：「我們喜歡水泥業的經濟學，運送價值沒有高到可以長途運送。」

47歲的麥克萊倫生於巴布亞新幾內亞，在澳洲長大，主修會計和財金，後來進了高盛資產管理公司，擔任價值型的全球股票組合的共同經理人，後來轉效First Eagle，2008年成為全球價值基金團隊的負責人。

46歲的布魯克曾任一家私募基金的投資長，加入First Eagle後不久，2011年即擔任這個基金的共同經理人，也是全球價值基金團隊的次要負責人。布魯克在耶魯大學主修上古史，碩士在哈佛改唸企管。

這檔基金不限國家，股票債券都投資。除專挑經營明顯占有競爭優勢的企業外，也留意現金多、負債少、資本結構保守的公司，平均持有長達十年。

當基金的一位分析師正在研究日本電信商NTT DoCoMo時，另一同業KDDI反倒引起他們的興趣。

他們發現KDDI布局行動和寬頻基礎建設，資費低於同業。麥克萊倫說，他們在2011年以非常低的本益比（按EBIT計算是6.5倍）進場，當時日圓價位也較低。

麥克萊倫說：「我們教導分析師最重要的一件事，是要敢說不。」去年現金部位曾高達20%，最近為13%，還有2%的短期債券，「我們可能等上五到十年才進場。」

麥克萊倫和布魯克喜歡有創辦人和家族參與的公司，「他們通常長線布局，這符合我們的策略。」

有184年歷史的怡和洋行（Jardine Matheson），目前蘇格蘭凱瑟克家族第五代仍有參與。除了在香港中心商業區擁有500萬平方英尺的房地產外，產業包括汽車代理、超市，還有文華東方酒店。布魯克說，這家公司「零負債，資金布局紀錄卓越」。

這兩位艾維拉德理念的傳人也把黃金當做市場下跌的避險標的，近來資產組合有7%是黃金。另有4%投資金礦公司。

麥克萊倫說：「黃金和股市或產業景氣連動小，稀有，但恆久存在。」

（取材自巴隆周刊） 2016-05-09 經濟日報 編譯 劉忠勇

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