新百王證券

全球聚焦：人民幣的下一步

新年伊始，人民幣兌美元匯價即貶破6.5、直逼6.6元，境外價更觸及6.7，下滑之勢，使金融圈恐慌再起，也讓投資人回想去年8月人民幣震盪。人民幣的下一步，全球聚焦。

細究人民幣貶勢，原因應有三。一是中美利差縮減。美國從去年底正式展開升息循環，但中國仍處在較寬鬆的貨幣政策。這代表兩地利差縮減，人民幣自然有偏貶壓力。以2年期公債為例，美國升息前的利差約有168點，目前已收窄至155點。10年期公債則從80點，收窄至73點，可為佐證。

二、中國人行為維持匯率指數相對穩定。若從美元角度切入，升息前到去年底，人民幣貶幅0.5％。不過，觀察人行在去年底所推且更重視的「人民幣匯率指數」，同段期間跌幅卻只有0.15％。背後關鍵，即在中國對主要貿易夥伴，如歐元及英鎊仍呈現升值。

換言之，對人行而言，人民幣一籃子匯率，在美國升息後的下滑仍屬微度。因此過去這段時間，人行藉調貶人民幣中間價，企圖使其對非美的主要貨幣呈現弱勢。問題是，多數國家也希望人民幣較本幣為強，於是貨幣「競貶」風潮起，全球股市動盪遂起。

三、大陸境內資金外流嚴重。過去1年半，中國貿易順差累積近9000億美元，但外匯存底卻巨減約6900億美元，尤其日前公布的12月外匯存底更一舉減少千億美元。一來一回，代表有1.6兆美元「蒸發」。

展望未來，人民幣基本面仍偏貶勢，但近日貶勢將止緩，且人行也開始修理投機客。

不過，實證顯示，人民幣匯率指數貶10％，經濟成長將提升0.8到1％。儘管中國在貿易上明顯存有順差，但若欲保持「十三五」計畫，每年6.5％的經濟成長，人民幣在降息降準，且資金仍外流的大勢下，人民幣至少這一、兩年實無穩固的升值條件。

去年8月人民幣中間價「連三貶」，致聯準會升不了息。此番人民幣跌勢，加劇股市波動類似情景，幾可斷定美國在今年首季的兩次會議，將做出維持不變決策。這代表中美利差再收窄的空間暫縮，有助人民幣止跌，進而穩市。

中共總理李克強曾說，「人民幣不存在持續貶值的基礎」，但目前人民幣看貶濃厚，1年無本金交割遠匯已逾6.9，我認為，人行大可藉四大行，在香港拆借市場收緊資金，逼使空單回補，或以行政措施，支撐總理言論。

2016-01-20 聯合報 國泰世華銀行投研團隊負責人林啟超

新百王證券股份有限公司
營業員：曾坤琦(三省一生)
地址:高雄市前金區中華三路11號B1
發富專線：07-2118888
分機電話：07-2118888轉212
聯絡專線：07-2414748、07-2419575

委任期貨商：大昌期貨股份有限公司
證券商許可證號：100年金管證總字第0066號